金融市场流动性系列跟踪:4月份市场利率依然下行居多(国信策略)


文:燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

核心结论

4月份金融市场流动性整体上较为宽松。具体来看,4月份央行通过广义再贷款工具和公开市场逆回购操作小幅净投放资金,从利率端来看,公开市场逆回购加权平均利率仍维持低位不变,货币市场上4月份以来7天银行间质押式回购加权利率、各期限同业存单利率等利率下行居多,债券市场上长短端国债利率同样继续走低。展望后市,我们认为当前货币政策依然较为稳健,并未出现明显收紧迹象,针对当下市场非常关心的通胀和美联储加息问题,央行在最新的一季度货币政策执行报告中也提到目前我国物价走势总体稳定,不存在长期通胀或通缩的基础,货币政策下一步要以我为主,稳字当头,同时考虑到当前全球部分地区疫情再起变数,经济复苏依然存在干扰,所以我们认为短期内央行货币政策难以出现大幅的收紧。

基础货币:4月份央行小幅投放基础货币

广义再贷款工具:4月份广义再贷款工具小幅净投放资金。4月央行通过SLF操作小幅净回笼基础货币64.4亿元,SLF期末余额降至0亿元;4月MLF到期1000亿元,央行投放1500亿元,MLF期末余额升至54000亿元;PSL当月净回笼178亿元,期末余额降为31762亿元。整体来看,4月央行通过广义再贷款工具向市场小幅净投放资金257.6亿元,在连续两个月持续回笼资金后转为小幅净投放资金。

公开市场操作(逆回购):4月份央行通过公开市场逆回购操作小幅净投放基础货币。从具体金额来看,4月份央行通过逆回购投放货币2250亿元,回笼基础货币2650亿元,因此4月份央行通过公开市场逆回购操作小幅净投放资金100亿元。

4月份逆回购加权平均利率仍维持低位。由于去年3月份以来央行逆回购操作多以7天期品种为主,因此逆回购加权平均利率就持续维持在低位。虽然央行在去年6月中下旬连续4个交易日、8月中下旬连续3个交易日、9月中下旬连续10个交易日、12月中下旬连续5个交易日以及今年2月初连续3个交易日开展14天期的逆回购操作,使得逆回购操作加权利率阶段性抬升,但总体来看,央行依然是以7天期品种操作为主,因此当前逆回购加权平均利率仍处于低位。

货币市场:货币市场利率下行居多

SHIBOR隔夜利率:4月份以来SHIBOR隔夜利率继续维持震荡走势。截至5月13日,SHIBOR隔夜利率为1.97%,本月至今平均1.84%,4月平均1.90%。去年5月份开始,随着货币政策边际上开始转向,SHIBOR利率开始触底回升,中枢不断抬升,期间爆发了像永煤信用债违约事件,进一步引起债市出现抛压以及债基大量赎回的现象,SHIBOR利率于11月中旬一度达到阶段性高点,随后政策表态不急转弯,利率开始震荡回落。岁末年初随着市场资金面趋紧,SHIBOR利率12月底以来再度出现了大幅的上行,不过自今年2月份开始,SHIBOR隔夜利率高位回落,并维持震荡走势。

银行间质押式回购加权利率:4月中旬以来质押式回购利率小幅回落。截至5月12日,7天银行间质押式回购加权利率为2.00%,本月至今平均为1.98%,4月平均为2.14%。从变化趋势来看,7天银行间质押式回购加权利率在去年5月中旬触底后开始震荡上行,不过8月底以来该利率有所回落,信用债事件带来利率短期震荡上行,之后维持震荡下行。同样岁末年初随着市场资金面趋紧,12月底以来质押式回购利率震荡上行,不过2月初以来质押式回购利率大幅下行,且当前处于略低于2019年来中枢水平位置。

同业存单到期收益率:4月份以来各期限同业存单利率持续走低。截至5月12日,1个月同存利率为2.04%,本月平均2.08%,上月平均2.18%,6个月同存利率为2.62%,本月平均2.63%,上月平均2.67%,1个月和6个月期限利差为58bp,较4月底小幅扩大12bp。日度高频数据显示,2019年11月开始,各期限同业存单利率出现较为显著的下行趋势,于去年4月底触及2017年中旬以来的新低,5月份开始,长短期同业存单利率持续走高,并在12月基本回升至历史中枢水平,今年2月份以来各期限同业存单利率自中枢位置再度集体走低。从利差的角度看,长短期存单利差波动较大,在去年12月初达到高点后震荡缩窄,不过今年2月份以来长短期存单利差开始触底回升,且当前来看略高于2019年来中枢水平。

银行间同业拆借加权平均利率:4月份同业拆借平均利率环比基本持平。4月银行间同业拆借加权平均利率为2.01%,环比基本持平。去年年初该利率下行趋势显著,并在4月份达到低点,此后该利率自低位震荡回升,在10月份达到阶段性高点后再次持续下行,今年1月份开始同业拆借平均利率低位震荡回升。

债券市场:4月份以来长短端国债利率继续走低

国债到期收益率:4月份以来长短期国债利率继续走低。截至5月13日,1年期国债到期收益率为2.33%,10年期国债到期收益率为3.14%,相比上月末,分别均下行3bp。日度高频数据显示,去年4月底1年期和10年期国债利率触底后强势反弹,期间受信用债违约事件影响,长短期国债利率持续上行。随后央行政策定调不急转弯,长短端国债利率出现回落,今年以来长短端国债利率走势整体上较为震荡。从期限利差的角度看,去年5月中下旬以来期限利差震荡下行,在11月份触底后,期限利差开始震荡回升。截至5月13日,长短期限利差为81bp,相比于上月末大幅走扩。

理财产品预期年收益率:4月份以来各期限理财产品收益率继续下探。截至5月9日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为3.19%,3.69%,3.19%,相比4月末分别下行19bp、2bp、42bp。从趋势来看,2018年2月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势十分显著,并且目前来看,各期限理财产品的收益率多创下2018年来新低。

风险提示:宏观经济不及预期,海外市场大幅波动、历史经验不代表未来

朱成成SAC执业证书编码:S0980520080010

许茹纯SAC执业证书编码:S0980520080007

联系人金晗

本文转载自国信证券2021年5月14日的研究报告《国信证券-金融市场流动性系列跟踪:4月份市场利率依然下行居多》

国信策略团队成员介绍:

燕翔,北京大学光华管理学院经济学博士,研究领域:大势研判

许茹纯,北京大学经济学院金融学硕士,研究领域:盈利预测、行业比较

朱成成,北京大学经济学院金融学硕士,研究领域:市场流动性、机构行为

金晗,北京大学物理学院物理学硕士,研究领域:主题策划、估值分析

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