美联储紧缩的空间有多大,关注这个指标就好了


2021年6月的FOMC会议,美联储除了上调隔夜逆回购利率与超储利率这一技术调整外,还释放了态度转为鹰派的信号:包括点阵图加息前移、上调年内核心通胀预期至3.0%以及鲍威尔在受采访时表示“本次会议谈到了讨论缩减QE(taper),但并非正式的讨论”等。相较于美联储之前的鸽派言论,议息会议上释放的偏鹰派言论显得出人意料。美债收益率因此也出现上涨。

但是,近期美债短期利率虽然上升,美债长期利率却出现下降。美债收益率曲线变得平坦。短期利率的上升反映了市场对于美联储政策偏鹰派的预期,而长期国债收益率的下降却显示市场对于利率上升后美国经济复苏的预期变弱了。

美债长短期利差与美国经济周期同步。当美国经济周期复苏时,失业率下降,美债长短期利差缩小。当美国经济周期衰退时,失业率上升,美债长短期利差扩大。当前,美国失业率在持续下降,经济处于复苏周期,美债长短期利差近期也开始出现缩小的迹象。随着美国经济的继续复苏,料美债长短期利差将逐步进入下降周期。

但是美债长短期利差下降幅度有限。历史上,每次美债长短期利差下降至0附近,往往意味着美国经济复苏周期进入尾声,经济衰退的风险增加。所以,我们美债长短期利差下降幅度也限制着美联储加息的空间。

如果后期美债长短期利差的下降趋势持续,那么美联储即便开始紧缩货币政策,届时其空间也可能有限。换句话说,在美债长短期利差持续下降的前提下,美联储行动的时间越晚,其紧缩的持续性也就越差。

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